行情2011年度回顾：

2011年PTA市场呈现倒“V”字型见顶回落的熊市行情。全年整体单边下跌寻底。2012全球经济继续下行风险加大，主要国家货币政策转向宽松。外需萎缩加剧济2012年国内经济增速下行压力，宏观紧缩政策将被迫转向保增长。2012年市场流动性将改善，但仅靠单一货币政策难以刺激经济好转，企业主要压力来自需求不足。2012年国内化纤行业景气度将延续2011年四季度回落趋势。国内PTA行业在2012年将新增1030万吨产能，产能过快增长同时面临下游需求下滑，成本上升压力。在PTA进口量不出现大幅萎缩的前提下，国内供给将全面走向过剩，需求不足和原料短缺会对PTA行业开工率形成双制约，规模优势有所减弱，行业效益恶化，微利和亏损将成为常态。行业面临洗牌，PTA市场价格重心被迫下移，成本将成为决定PTA价格重心的主要因素。

2012年PTA行情展望

全球经济继续下行风险加大，货币政策转向宽松改善流动性

2012年全球经济增速将明显放缓，继续下行风险加大。欧洲经济陷入衰退，欧债危机迟迟得不到有效解决，欧盟主要国家2012年一季度面临还债高峰，将不断放大金融机构敞口风险，对全球金融市场的系统性风险依然存在，美国经济复苏缓慢，美债危机也需警惕。受发达国家经济放缓及抑制通胀的主动调控，中国、巴西、印度等新兴经济体经济增速也步入下降周期，国际研究机构纷纷下调2012年全球经济增速，并做出悲观预期。

在全球经济陷入衰退成为共识之时，各国新一轮货币宽松政策被迫出台。2011年四季度，英国、美国、澳大利亚、印尼、巴西等11个国家以及欧洲央行纷纷执行宽松的货币政策，多个国家宣布降息。美联储11月30日联手5家央行宣布降低美元流动性互换利率50个基点，显然美联储再当全球最后贷款人。中国央行同一天宣布从12月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，泰国当天也将关键政策利率下调25个基点，12月1日巴西降息0.5个百分点至11%，为年内第三次。采取宽松货币政策将成为各国央行2012年的主要工作目标，市场流动性较2011将明显改善，但仅靠单一货币政策难以刺激经济好转，相反会加剧通胀压力。

全球总需求的减少使我国外贸出口下降拐点已经显现，预计2012年上半年我国纺织出口形势依然严峻。 国内经济增速继续下行风险很大，经济政策将转向保增长。为抑制通胀，2011年上半年国内采取紧缩政策主动调控经济，大型商业银行从11年6月份开始执行21.5%的历史最高的存款准备金率，紧缩政策加上外部经济环境恶化，给国内实体经济带来很大负面影响。流动性紧张催生民间高利贷盛行。中国季度GDP增速、工业增加值、房地产投资、PPI等重要指标在下半年加速下滑。2011年11月份中国PMI指数为49%，这是2009年3月后首次落到50%以下，显示制造业进入收缩状态。房地产投资和出口双重下滑风险使得2012年需求继续悲观。国内经济下滑趋势可能延续到2012年二季度才会企稳。经济形势严峻促使国内调整宏观政策，11月30日中国央行3年来首次下调存准率标志紧缩政策已经正式转向宽松，2012年为刺激经济，国内还会配合财政政策，如果说2011年的政策重心是抑制通胀，2012年政策重心将向保增长，但外需疲软状况很难改变，2012年资企业金与成本压力将有所缓解，但面临需求不足的困境。

人民币贬值预期短期利好国内纺织服装出口

汇改以来，人民币升值速度越来越快，仅2011年人民币对美元就升值4%，大幅压缩了外向型纺织企业利润空间，但进入2011年11月底后，人民币对美元汇率大幅贬值，给纺织服装出口带来新希望。央行的数据显示，10月份中国外汇占款负增长248.92亿元，为2008年1月至今以来的首次负增长。据中金公司在最新的利率策略周报中估计，10月份“热钱”流出中国的规模大约为1800亿元。10月的净卖出现象是今年来的首次，也是自2007年12月来的最大一笔，表明外国投资者可能会快速将资金撤出该国。外资流出及中国外贸出口政策转向贸易平衡，贸易顺差减少都使成为人民币贬值成为可能。当前出口压力已经很大，需要贬值以提供必要的支持；一旦2012年人民币持续贬值，且预期加大，国内纺织出口企业重新获得价格优势，订单量或随之反弹。我国纺织业的短期生存环境将得到较大改观。

产业面供大于求矛盾加剧，成本影响力上升

2012年国内化纤行业景气度将延续2011年四季度回落趋势。外需萎缩将加剧化纤纺织行业市场竞争，开工率明显下降。人民币是否持续贬值将成为我国2012年纺织服装出口形势发生好转的不确定因素。国内PTA行业在2012年将新增1030万吨产能，产能过快增长同时面临下游需求下滑，成本上升压力。在PTA进口量不出现大幅萎缩的前提下，国内供给将全面走向过剩，需求不足和原料短缺会对PTA行业开工率形成双制约，规模优势有所减弱，行业效益恶化，微利和亏损将成为常态。行业面临洗牌，PTA市场价格重心被迫下移，成本将成为决定PTA价格重心的主要因素。
 
PTA行业产能的过快增长将使投资相对滞后的国内PX市场供给量难以满足需要，进口量会持续攀升，PX对外依存度提高，供给缺口在2012年达到近年高峰。亚洲市场PX开工率将达到最高水平，效益大幅提升。环保问题促使国内对PX项目发展转向严格控制，有助于延长PX行业景气周期，加剧PTA行业原料短缺格局，预计2012年PX将重回PTA产业链价格发动机价角色，并主导整个产业链价格平台的高低。

伊朗叙利亚局势持续动荡，中东地缘政治紧张将刺激国际油价维持在80-110美元的高位震荡。一旦中东发生战事，国际油价有可能冲击08年高点，抬高整个石化产品的成本。原油维持在高位及PX供应在2012年下半年供给缺口加大，PX价格将维持强势格局，价格均值维持在1350美元附近，对应PTA成本8000元水平，四季度在当年PTA新产能全部释放后需求大增的刺激下，价格重心有望攀升至1500美元/吨，对应PTA成本在8700元/吨附近。

结论：出于宏观面全球经济前景黯淡及产业层面供需关系由紧平衡转向供大于求格局的判断，对于2012年PTA期货行情总体看空，认为在一季度末至三季度初仍有创新低的可能，但下跌空间大幅缩小。综合考虑到国内经济刺激政策、人民币贬值预期及原料成本对PTA价格的重要影响，将2012年PTA期货价格波动范围定为6900-8700元/吨，核心波动区间7500-8500元/吨。

关键词： PTA